Когда стагнация сорвется в кризис

Центральный банк выдал свежую статистику денежной базы в узком определении. На 1 августа 2019 г. она составила 10,4 трлн руб. в номинальном выражении. Это всего лишь на 2% выше, чем год назад, а в реальном выражении, то есть с поправкой на инфляцию узкая денежная база ушла даже в минус, на -2,7%. Это плохой знак для российской экономики, которая и без того находится в предкризисном состоянии, считает руководитель группы макроэкономических исследований «КамАЗ» Сергей Блинов.

Чем мрачнее тучи над экономикой, тем легче хлеб прогнозиста. В июне, в статье «В ожидании «черного вторника», мы указывали, что взрывное ухудшение экономической ситуации (подобное резкой девальвации рубля в августе 1998, или декабре 2014 г.) может, в зависимости от количества и качества ошибок Центрального банка, случиться в любое время в интервале 3–36 месяцев.

Тот прогноз был сделан на основе динамики широкой денежной базы. И, конечно же, диапазон в 36 месяцев (это три года!) слишком широк, чтобы эффективно использовать его как «раннее предупреждение». Это все равно что до июня 2022 г. каждый месяц повторять и повторять, что «возможен кризис».

Поэтому имеет смысл посмотреть, что по этому поводу говорит другой показатель — узкая денежная база (УДБ). Сможет ли этот индикатор указать нам более точное время наступления кризиса?

График 1. Денежная база в узком определении застряла на отметке 10 трлн руб. Источник: ЦБ РФ

УЗКАЯ ДЕНЕЖНАЯ БАЗА НА 1 АВГУСТА 2019 ГОДА

Отметку 10 трлн руб. УДБ превысила впервые 1 июля прошлого года, и с тех пор заметного ее роста не наблюдается. В целом УДБ вела себя прилично, и чтобы разглядеть на графике кризисные сжатия денежной базы в 2008 и 2015 гг., надо еще и присматриваться.

Однако читатели нашего сайта знают, что для экономики важнее не номинальные, а реальные денежные показатели, то есть скорректированные на уровень инфляции. График узкой денежной базы в постоянных ценах 2016 г. показывает прошлые кризисы более наглядно, и выглядит он гораздо менее оптимистично (график 2).

График 2. Узкая денежная база падает с начала 2019 г. Источники: ЦБ, Росстат, расчеты С.Блинова

Узкая денежная база в реальном выражении (реальная УДБ) так и не дошла до предкризисных максимумов 2014 г. А то, что текущие ее значения ниже ее же среднегодовых значений, явный признак приближения спада. Еще нагляднее это видно, если раскрасить периоды роста реальной УДБ зеленым цветом, а периоды падения — красным (график 3).

График 3. Узкая денежная база ниже своих среднегодовых значений — признак спада Источники: ЦБ, Росстат, расчеты С.Блинова

Как читать этот график? Об ухудшении ситуации в экономике говорит последовательное наступление трех событий.

Исчезает «зеленая зона». Темпы роста ВВП при этом замедляются и приближаются к нулевой отметке.

Появляется небольшая «красная зона». ВВП начинает падать небольшими темпами.

Сильное расширение «красной зоны». Оно будет означать, что кризис развернулся в полную силу.

Еще лучше падение и рост видны на диаграмме темпов (график 4).

График 4. Узкая денежная база в реальном выражении падает с мая 2019 г. Источник: ЦБ, Росстат, расчеты С.Блинова

1 августа реальная денежная база на 2,7% ниже, чем год назад. Как это все поможет нам спрогнозировать точку взрыва, то есть такого быстрого (иногда в течение дня) изменения, которое будет видно и обывателю, и президенту? Примем за точку взрывных изменений в экономике момент девальвации рубля. Это январь 2009 г. (Центральный банк возглавляет Сергей Игнатьев) и декабрь 2014 г. (Центральный банк возглавляет Эльвира Набиуллина).

Попробуем спрогнозировать подобное взрывное изменение сейчас, опираясь на два типа событий:

— начало сжатия реальной узкой денежной базы,

— сжатие реальной УДБ темпами более 2%.

Примерные расчеты приведены ниже.

НАЧАЛО СЖАТИЯ ДБ КАК СИГНАЛ. ОТ ОДНОГО ДО СЕМИ МЕСЯЦЕВ ДО ВЗРЫВА?

2008 год: падение реальной УДБ зарегистрировано 1 декабря 2008 г., за месяц до январской 2009 г. девальвации.

2014 год: падение реальной УДБ зарегистрировано 1 мая, за семь месяцев до декабрьской 2014 г. девальвации.

Что это дает нам для прогноза ситуации в 2019 г.? Сейчас сжатие реальной денежной базы в узком определении фиксируется с 1 мая 2019 г. Если бы ситуация развивалась, как в 2008 г., при Игнатьеве, то взрыв случился бы уже в июне. Если ситуация развивается, как в 2014 г. при Набиуллиной, то у нас еще есть время до декабря.

ПАДЕНИЕ ДБ БОЛЕЕ ЧЕМ НА 2% КАК СИГНАЛ: 1–5 МЕСЯЦЕВ ДО ВЗРЫВА?

В прошлом падение реальной денежной базы на 2% и более случалось за 1–5 месяцев до взрыва.

2008 год: начало сжатия реальной УДБ и падение ее более чем на 2% совпали по времени. Первое же зафиксированное падение 1 декабря 2008 г. превысило планку 2%: усилиями ЦБ реальная УДБ сократилась тогда на 2,1% в реальном выражении. Произошло это за 1 месяц до девальвации в январе 2009 г.

2014 год: начиная с мая ЦБ сжимал реальную УДБ темпами 1,7–1,8%. Но 1 июля 2014 г. сжатие ускорилось до 4%, резко превысив выбранный нами порог в 2%.

2019 год: начиная с мая ЦБ сжимает реальную УДБ темпами 1–1,5%. Но 1 июля темпы сжатия подскочили до -2,3%, превысив выбранный нами порог в 2%. Все это очень похоже на сценарий 2014 г., только в этот раз Эльвира Набиуллина исполняет привычную ей партию в еще более медленном темпе.

Если все будет развиваться, как в 2008 или 2014 гг., то бабахнет в любой момент до декабря 2019 г. включительно. Оценка совпадает с первым подходом.

ПОДВЕДЕМ ИТОГ

В прошлой публикации мы пытались ответить на вопрос, когда бабахнет, привлекая в качестве виртуального эксперта такой показатель, как реальная денежная база в широком определении. Получился широкий временной диапазон 3–36 месяцев (сентябрь 2019 г. — июнь 2022 г.).

По мнению же второго виртуального эксперта (это узкая денежная база в реальном выражении), возможное время срыва экономики в кризис более конкретно: до декабря 2019 г.

Стоит подчеркнуть, что никакой неизбежности и предрешенности в наступлении мощного кризиса нет. Все потому, что рассмотренные нами показатели находятся в руках Центрального банка. И в его силах быстро развернуть ситуацию от скатывания в кризис к быстрому экономическому росту.

Если ЦБ повторит успешный опыт 2000–2008 и , то на темпы роста ВВП в 5% Россия может выйти в течение трех-шести месяцев (см. «О росте ВВП на 5%»). И никакого взрыва не будет.

Источник

Автор Сергей Николаевич Блинов — заместитель руководителя Службы стратегического планирования — руководитель группы макроэкономических исследований и стратегического прогнозирования ПАО «КАМАЗ», г. Набережные Челны.